赢在修正、不在预测!

摘要: 李佳宜(杰克老师),台北人,1995年进入资本市场,对期货、期权、股票均有很深的认识及研究,国内各大交易所特聘讲师、复旦大学经济学院总裁班特聘讲师、多家私募机构投资顾问。

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李佳宜(杰克老师)


台北人,1995年进入资本市场,对期货、期权、股票均有很深的认识及研究,国内各大交易所特聘讲师、复旦大学经济学院总裁班特聘讲师、多家私募机构投资顾问。



精彩观点:

由于互联网环境的相对成熟,大陆投资人信息取得快速,但反而容易忽略细节,这是可以加强的地方。学习意愿相对高昂,但容易眼高手低、好高骛远,因此忽略基础的重要性。


台湾的期权市场发展有美丽也有哀愁。


不管是大涨、盘整、还是大跌,期权丰富的策略特性都可以找到相对的操作机会。


即使最大亏损是权利金,但也是血本无归,等于损失率100%,这个对于资金控管来讲,跟爆仓无异。


以大资金的角度来看,全数投入买方策略有其相当大的风险(因为看错时权利金有可能归零),组合策略又过于复杂,相对不好管理。


配合时间价值递减对卖方策略有利,长期而言为赢家策略,也是做市商的主要获利来源。


股票在信息不对称的环境下,风险远比想像的高。


期货市场即使有控盘者,也相对来得无法只手遮天,技术分析可以得到很好的判断效果。


要成为期货市场上的赢家,自然就是要站在趋势的同一边上。


人生不是得到,就是学到。


赢在修正、不在预测,是常年赢家所给的获利箴言。


广义部分,整体部位采用「顺势加仓不摊平」的方式,确保人性拗单的弱点不会影响进出,仓位得到总量控管。狭义的部份则是运用「移动停利法」,确保已经有的浮盈战果不会前功尽弃。


在软件的研判上,K线的深度判别有其无法完全量化之处,「只重其意、不重其形」是其中的精髓,因此若写成程式语言,会出现漏网之鱼。


好的程序化交易不仅仅只是观察历史绩效或看看最大回撤有多少而已,而是需要有一个专业团队随时观察变化、修正参数以适用不断变化的环境,没有一套不用调整就永远有效的程式交易。


与指数期货比起来,结合实体的商品期货行情会比较容易受到实体企业供需变化所影响,想象空间及泡沫相对有限,造成单边市稍微没有指数期货表现干脆,这是我在深入观察商品期货走势比较后的心得。


美股有景气行情的加持,透过美联储的精心布局,甚至还有资金行情的辅助,可以说是天时地利人和。


施比受更有福,大家一起透过学习来赚趋势的钱,并不会有冲突及排挤效应。


“由上往下选股法”会比“由下往上选股法”更具效果,也更有控管风险的功能。


我期许能够有好的舞台,让我能够将正确的专业知识、有用的操作技巧及完善的进出体系推广给与我同样热爱交易的投资人,减少在茫茫股海中独自摸索的无力感。



七禾网1、您是台湾【金融交易者商学院】的教育长,同时也在上海成立「拓璞学堂」推广培训,并成为各大交易所与经纪商的特聘讲师,就您看来,台湾的投资者与大陆的投资者有什么异同(交易风格、学习能力、风险偏好等等)?


李佳宜:就我观察,台湾与大陆投资者间在金融市场的表现上,有相同之处,也有不同的地方。先来说说相同之处,那就是虽然比重上有所差异,但市场偏好上仍以股票为大宗、散户为多数。在一定的历史洪流中,这个现象会有所变化,但目前尚未脱离这个主轴,因此对于价格的敏感度及专业知识的需求,都特别明显。因为以股票市场为主要且首先接触的直接投资工具,因此对于衍生品的相对认识不足,导致有不少误解的情况。


而由于市场开放程度的不同、信息渠道的引导以及发展历史的长短,两岸投资人对于金融投资行为在相同的基础之上还是可以看到些许的不同。过去曾经发生在台湾资本市场上的变化,也陆续在大陆市场上演,举凡资金行情、盛极而衰、羊群效应等,都是明显的例子。美国、台湾、大陆三地金融市场的发展历史,有非偶然的相似之处,具有参考价值。反映在交易风格上,由于互联网环境的相对成熟,大陆投资人信息取得快速,但反而容易忽略细节,这是可以加强的地方。学习意愿相对高昂,但容易眼高手低、好高骛远,因此忽略基础的重要性。这个问题相对不大,因为在高学习意愿下,只要有正确的学习环境,很容易调整过来。至于风险偏好,在对未来相对有信心的前提下,只要有获利的想象空间,普遍都较能够扛风险,这对资本市场的发展来说,是个双面刃,有好有坏。


七禾网2、台湾地区的期权交易非常成熟,国内也有许多台湾来的期权高手参与期权交易,那么您觉得国内目前几个期权品种交易不温不火的主要原因是什么?


李佳宜:台湾从2001年年底开放股指期权到现在,已经有将近16年的历史,在发展历史较长的情况下,台湾的期权市场发展有美丽也有哀愁,可以作为借镜。国内期权市场目前因为交易门槛的原因,即使今年增加了商品期权的上市交易,也因为开户难度较高而使成交热度相对温吞。站在健全市场发展及保护投资者的角度,目前措施有其必要之处,而在相关专业知识持续推广的配套推动下,可乐观看待交易门槛的降低,引进更多元化的投资及投机需求。



七禾网3、就目前来看,国内期权的交易机会多吗?您如何看待未来国内的期权交易市场?


李佳宜:以我多年的期权操作经验来看,不管是大涨、盘整、还是大跌,期权丰富的策略特性都可以找到相对的操作机会,只要注意流动性的问题就可以了。展望未来,随着交易门槛可望降低、热门品种成为新期权标的、投资者教育持续推广,期权市场成为明日之星指日可待,这在欧美及台湾的发展历史上都可以得到证明,我对期权交易市场的未来是相对乐观的。


七禾网4、期权和期货有很大的不同就是同一个标的品种里面可能有非常多的合约,那么我们应该如何从这么多的合约和数据里面发现交易机会?


李佳宜:在期权交易实务上,如何选择合约是有其依据的。建立在对未来标的行情看法的基础上,你可以过滤出最适交易的几个合约。进一步配合个别合约的数据进行研究,例如隐含波动率与持仓量的变化等,可以进一步找出最佳合约标的。


七禾网5、因为期权是权利金交易,有些人就简单的认为最大的亏损就是权利金没有了,不会亏多少的,您是否认同,您如何来看待期权的风险?


李佳宜:这个问题非常好,也是长期以来误导投资人偏向买方策略的学理陷阱,我在各场讲座都特别强调这个盲点。完整的风险计算应该把获利机率考量进去,以「时间价值递减」的特性来看,买方策略其实期望值是相当低的,而上述的说法有误导投资人轻忽策略风险的疑虑。更重要的是,即使最大亏损是权利金,但也是血本无归,等于损失率100%,这个对于资金控管来讲,跟爆仓无异。



七禾网6、您参与台湾的期权后,专心于期权卖方策略数年,为什么只做卖方策略?


李佳宜:以大资金的角度来看,全数投入买方策略有其相当大的风险(因为看错时权利金有可能归零),组合策略又过于复杂,相对不好管理。配合时间价值递减对卖方策略有利,长期而言为赢家策略,也是做市商的主要获利来源。当时我操作的资金总额相对较高,因此选择长期具有胜算的卖方策略为主要策略。



七禾网7、您为什么在2005年开始全力投入期货操作?


李佳宜:当年因为朋友的一个问题:「为何光看消息面无法有效获利?」,我跑去当了上市公司的财经记者,试图从实际采访上市公司来了解信息与股价的关系。没想到当了记者之后,不仅知道了信息与股价的解读方式,更看到了资金市场的黑暗面,认为股票在信息不对称的环境下,风险远比想像的高,因此全面投入期货市场的操作,因为在我看来,期货市场即使有控盘者,也相对来得无法只手遮天,技术分析可以得到很好的判断效果。



七禾网8、您认为期货市场的每一次转折都是财富的重新分配,那么对投资者来说,如何能够避免在重新分配的过程中变成了亏钱的一方?


李佳宜:要成为期货市场上的赢家,自然就是要站在趋势的同一边上。透过学习技巧、发现行情的转折与趋势的出现,再经过有效的进出策略及资金控管,自然就不会成为被分配的输家了。



七禾网9、在2007年的金融危机中,您也遭遇了较大的回撤,从中总结了哪些经验和教训?


李佳宜:「人生不是得到,就是学到」。当年的回撤,最主要的原因还是资金控管与对风险的轻忽,技巧本身问题倒是不大的。透过那次经验,虽然当下有较大的损失,但却得到了调整不足之处的机会,十年过后回头来看,是千金难买的成长果实,告诉我们操作应该谦卑,帐上获利越丰厚、风险意识反而要越高。「赢在修正、不在预测」,是常年赢家所给的获利箴言。



七禾网10、您操作的交易账户在一年不到的时间创造了超过50%的收益表现,主要是抓住了哪些行情?


李佳宜:「时势造英雄」,能够创造相对亮丽的绩效,主要还是市场的选择。美国在特朗普当选前已经由资金行情转向景气行情,配合特朗普竞选政见的想象空间,美股走出了历史 新高的单边市行情,在相关股指有效技巧的判别下,配合衍生品杠杆的获利加成效果,即使运用资金及风险控管都相对保守,仍能创造出不错的绩效表现。



七禾网11、从您的账户表现来看,在保证稳定收益的同时,回撤也控制的很好,请您介绍一下您的风控体系?


李佳宜:在风控部分,我采取的是广义及狭义的双轨系统。广义部分,整体部位采用「顺势加仓不摊平」的方式,确保人性拗单的弱点不会影响进出,仓位得到总量控管。狭义的部份则是运用「移动停利法」,确保已经有的浮盈战果不会前功尽弃。在此双轨制下,获利时绩效得以奔跑、亏损时不致一败涂地。



七禾网12、您主要是技术分析为主,大陆的市场与台湾以及国外的市场的技术分析指标、方法可以通用吗?


李佳宜:「一法通、万法通」,有效的技术分析是透过市场多空气势的消长来判断行情发展,以此逻辑下,放诸四海皆准。但不同的市场有不同的交易规则、走势惯性等略微差异之处,因此需要微调,但大原则是通用的。



七禾网13、虽然您是主观交易,但您也强调了纪律进出,那是否会考虑应用程序化交易来更好的执行?


李佳宜:针对这点,过去也有几家期货商及财经媒体的工程单位与我尝试过,看看能否把我的技巧写成语言,透过程序化交易来执行,可惜效果都打了折扣。主要的理由还是因为在软件的研判上,K线的深度判别有其无法完全量化之处,「只重其意、不重其形」是其中的精髓,因此若写成程式语言,会出现漏网之鱼。但不管是主观交易还是程序化交易,操作都应讲求纪律的执行,止损点的设置、仓位数量的控管、加减仓的拿捏,其实这部份都可以透过程序化来执行,唯独多空判别的部分,目前还无法完全落实在程序化上。



七禾网14、程序化交易近几年在国内较为火爆,您怎么看待程序化交易以及衍生出来的人工智能交易?


李佳宜:「兵无常势、水无常形」,行情总是变化万千,没有一定的惯性。振幅也好、满足点也罢,都会随着市场参与者的不同、资金水位的大小等变数而改变,因此好的程序化交易不仅仅只是观察历史绩效或看看最大回撤有多少而已,而是需要有一个专业团队随时观察变化、修正参数以适用不断变化的环境,没有一套不用调整就永远有效的程式交易。


把握住这个重点,我认为人工智能可以大幅度改善原有程序化交易需动态调整参数的要求。在大数据的辅助下,可收灵活变化之效又能降低人性、贯彻纪律,应该会有更好的操作效果。



七禾网15、您主要还是在交易指数期货,您觉得指数期货与商品期货相比,优劣在哪里?为什么钟情于指数期货?


李佳宜:其实不是钟情于指数期货,主要还是我所选择的指数期货市场呈现了明显的单边市大行情,有助于波段操作获利。当然国内的商品期货市场相当活络,机会也是有的,目前也有规划发产品来从事商品期货的交易。


与指数期货比起来,结合实体的商品期货行情会比较容易受到实体企业供需变化所影响,想象空间及泡沫相对有限,造成单边市稍微没有指数期货表现干脆,这是我在深入观察商品期货走势比较后的心得。但透过有效的策略,预期也是可以有不错的空间。而众多的品种给了大资金更多的配置空间,这反而是连动关系高的指数期货市场所没有的优点。



七禾网16、国内的股指期货曾经是国内乃至全球最活跃的金融期货之一,但自2015年限制交易后,参与度大幅下降,您怎么看国内的股指期货?您目前有参与吗?


李佳宜:我认为假以时日,交易限制终将逐步解禁,若能配合投资人对股指期货市场的认识逐步到位,过去所发生的一些弊端将不复存在,衍生品的优势将逐步显现,避险与投机需求将同步得到满足。要达成这个目标不难,但需要各界同步来努力。目前不断有逐步解禁的声音传出,就是一种征兆,在健全资本市场的考量下,个人也相当看好这个方向。目前由于机会成本较高的关系,股指期货观察的多、著墨的少。


七禾网17、国内的商品期货市场随着多年的发展日渐成熟,部分品种甚至左右着国际价格,您关注商品期货吗?是否会考虑参与商品期货的交易?


李佳宜:如前所述,我不仅关注商品期货的行情发展,也研究技术分析运用于商品期货上的有效性。国内商品期货波动度高、流动性佳,其实有很大的操作空间,端看策略的良窳。目前定期与数位资管经理人讨论商品期货的行情走势、技巧及策略运用,商品期货交易将是近期我操作的规划重点之一。



七禾网18、国内的原油期货即将上市,您是否有关注?会考虑配置为自己的投资标的吗?


李佳宜:国内原油期货的上市交易,将为国内期货市场与国际接轨跨出重要的一步。长期以来,国际原油期货就是市场投资人热爱的商品之一,我自然也没缺席,在此背景下,加上我已将国内期货市场列为操作重心,因此国内原油期货若开始交易,势必成为我的重点配置项目。预计初期上市时会先做观察,在找出相对的连动与脉络关系后,将会运用策略进场操作。



七禾网19、美股指数在今年不断的创下新高,您对此有什么观点?后市又是如何判断的?


李佳宜:顺势交易者不预设高点,還是那句話;「赢在修正,不在预测」。美股有景气行情的加持,透过美联储的精心布局,甚至还有资金行情的辅助,可以说是天时地利人和。但没有不落的太阳,涨高回落是自然法则,因此风险意识将逐渐拉高。


实盘操作上,我一直以技术面为主、宏观面为辅,即使是资讯透明度相对高的美国市场,信息不对称的状况还是有的,因此技术面仍具有相当的信息内涵,可有效通过运用来获利。操作多年后,我已经建构一套完整的操作体系,目前效果相当不错,也开班授课,学生多有小成,有机会可以跟大家分享。



七禾网20、您除了交易员这个角色外,还在大陆与台湾开展金融培训业务,两者会有所冲突吗?时间上又是如何安排的?


李佳宜:「教学相长」,通过多年来也是投资人的学生不断与我实盘发问与互动,反而更加补全我在操作上有所疏漏之处。可以说两者角色不仅没有冲突,甚至相得益彰。由于我以波段操作的日线格局为主,因此采取不盯盘策略,加上进出准则有其时间上的规律性,因此多数时间仍可安排其他活动,讲座、专栏、培训等,只要时间管理妥当,都不致对操作造成影响。实务上我的学生也多半非全职交易者,有上班族、家庭主妇、甚至学生、实验室的工程师,实际操作下来并没有特别的障碍存在。



七禾网21、很多在市场上成功的人似乎并不愿意把自己的交易“秘诀”分享出来,您却不遗余力的在指导从业人员、基金经理等,您是怎么考虑的?


李佳宜:在我的想法中,「施比受更有福」,大家一起透过学习来赚趋势的钱,并不会有冲突及排挤效应。过去的经验中,因为劣币驱逐良币,往往听到投资人有负面想法,认为会操作的人怎可能出来教别人,但事实上,如果目标不是放在培训获利,而是一种分享,甚至通过「教学相长」来补足自己操作的不足之处,培训对提升投资人胜算所带来的成就感,这几个层面的收获已远远超越学费收入等有形的回报,这是2008年金融风暴后我观察市场氛围低迷、投资人巨额亏损而迷惘痛苦后的感触,进一步改变我全职操作的生涯规划。



七禾网22、您在大陆也与诸如MC这样的优秀平台合作,您觉得这样的合作能够产生怎么样的化学反应?


李佳宜:一个操作赢家的养成,需要多项条件配合,所謂「水到渠成」,水就是资源。技巧的培训需要良好的平台辅助,建立在优秀的平台之上,投资人学习将更有效率、事半功倍。MC具有多元化的条件单系统、程序化等辅助工具,在强大的功能协助下,好的操作技巧可以发挥如虎添翼的效果。



七禾网23、您对证券也非常有研究,您怎么看待国内的A股市场,它与台湾股市、美国股市相比,最大的特点在哪里?


李佳宜:与其他市场相比,A股市场由于机构参与者比例相对较低,因此超涨超跌现象明显,技术面上的运用也相当有效,是一个好舞台。差别在于齐涨齐跌的走势发生频率较高,系统性风险相对明显,因此「由上往下选股法」会比「由下往上选股法」更具效果,也更有控管风险的功能。这比其他市场较注重公司基本面的状况不同,宏观的变化占了较大的比重。



七禾网24、就您来看,2017年剩下的几个月,投资机会会出现哪些市场或者板块?


李佳宜:随着国际化及改革的脚步逐步迈出,相关题材预期会在A股市场遍地开花,在有故事的前提下,技术面成为买卖点的好帮手,这是我认为接下来投资亮点所在。至于商品期货则喜忧参半,操作周期应该相对偏短,但也不是过短的高频交易,而是应该提高风险意识、见好就收。


实际的情况还得看每个人的风险态度、操作依据及资金水位而定,但大方向先确定出来,各有各的机会,也各有各的挑战。



七禾网25、目前您已长居上海,那么对未来的事业及投资规划是怎么样的?


李佳宜:当初我抱着推广培训的动机来到了上海,成立了「拓璞学堂」,这个初衷没有改变。但热爱的交易让我觉得在没有冲突的前提下,同步进行交易事业成了另一个选择,双向同步发展,预期能够相辅相成。


我期许能够有好的舞台,让我能够将正确的专业知识、有用的操作技巧及完善的进出体系推广给与我同样热爱交易的投资人,减少在茫茫股海中独自摸索的无力感。也希望通过大规模的实盘操作让我对国内市场更加了解,进一步提升与精进操作能力,在风险与报酬之间从容取舍。


我甚至希望能够改变国内投资人的操作决策思维,摆脱追涨杀跌、追求小道消息的散户宿命,由欧美的金融市场发展历史证明,专业操作终将抬头,了解金融市场行情变化背后的法则,才是迈向赢家的不二法门。


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刘健伟访谈整理

2017-9-12



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